Aselsan Şirket Raporu (Vakıf Yatırım)

Pozitifler henüz fiyatlanmadı…
Aselsan'ın, proje teslimatlarının yoğun olması nedeniyle mevsimsel olarak son çeyrek finansalları genellikle güçlü gelmektedir. Bunun yanı sıra, Şirketin 2018 yılının 3. çeyreğinde tamamlanan ancak teslimatı yapılmamış proje teslimatlarının da etkisiyle 4Ç18'de ciro ve operasyonel kârlılığında güçlü büyüme kaydetmesini bekliyoruz. Ancak, TL'deki değer kazancının yaratacağı kur farkı giderleri nedeniyle, güçlü operasyonel kârlılığın aynı oranda net kâra yansımasını beklemiyoruz. Buna rağmen Şirketin, operasyonel kârlılıkta öngördüğümüz güçlü performansının ve 2018 yılının tamamına ilişkin hedeflerini karşılayacak olmasının, kısa vadede hisse fiyatı için önemli bir katalist olduğunu düşünüyoruz. 2019 yılında ise Şirketin, yüksek baz etkisine rağmen ciro, operasyonel kârlılık ve net kârda yıllık bazda sırasıyla %37, %31 ve %33 ile güçlü büyüme kaydedeceğini tahmin ediyoruz. Henüz sözleşmeye bağlanmamış projeler (ALTAY Tankı seri üretimi, MILGEM İ-Sınıfı Firkateyn, Lazer Güdüm Kiti ve Pakistan'a Atak Helikopteri projesi) kesinleştikçe finansallara yapacağı olumlu katkıyla birlikte hisse fiyatının da pozitif tepki vereceğini düşünüyoruz. Şirket hisseleri 2019 yılına ilişkin tahminlerimize dayalı 8,8x F/K ile global benzer şirketlere göre %41 iskontolu işlem görmekte olup, söz konusu iskontonun 4Ç18 finansalları öncesi alım için cazip seviyeye işaret ettiğini düşünüyoruz.


Vakıf Yatırım Menkul Değerler A.Ş