Arçelik Bilanço Analizi (İş Yatırım)

Gerçekleşen ve Tahminler
3Ç19 sonuçlarında sürpriz yok Arçelik 3Ç19’de beklentilerle uyumlu (ISY:
TL242 milyon; Piyasa: TL247 milyon) faaliyet dışı giderlerdeki artış nedeniyle
yıllık bazda %4 düşüşle 240 milyon TL net kar rakamı açıkladı. Şirketin 3Ç19 net
satış gelirleri beklentilere parallel (ISY: TL8.20 milyar; Piyasa: TL8.31 milyar)
yıllık bazda %7 artışla 8.25 milyar TL’ye ulaştı. 3Ç19 FAVÖK rakamı yine
beklentilerle uyumlu (ISY: TL895 milyon; Piyasa: TL907 milyon) yıllık bazda %17
artışla 917 milyon TL olarak gerçekleşti.
Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
TL’deki değer artışı ve yurtdışı operasyonlarındaki zayıf talep nedeniyle ciro
büyümesinde yavaşlama Arçelik 3Ç19’de uluslararası operasyonalarındaki
sınırlı %2 gelir artışı nedeniyle konsolide satış gelirlerini %7 arttırdı. Singer
Bangladeş satın alımının %6.8 büyüme katkısına rağmen, organik büyümenin ve
kur etkisinin sırasıyla negatif %0.7 ve %4.1 etkisi uluslararası operayonlarda
sınırlı %2 büyümeye neden oldu. Türkiye faaliyetleri gelirleri 3Ç19’de fiyat
artışları neticesinde yıllık bazda %19 artış gösterdi. Arçelik 3Ç19’de Türkiye
beyaz eşya ve klima pazarlarından daha iyi performans gösteririken, TV
pazarındaki 2Ç19’deki liderliği 3Ç19’de pazar ikinciliğine geriledi. İtalya ve
İspanya dışında Avrupa’da 3Ç19’de beyaz eşya talebi 1Y19’a göre zayıfladı.
Güney Afrika, Pakistan ve Bagladeş’te de 3Ç19’de talepte zayıflama gerçekleşti.
FAVÖK marjında iyileşme Şirketin konsolide FAVÖK marjı 3Ç19’de
hammade fiyatlarındaki düşüş (yıllık bazda %12 metal - %17 plastik düşüş), karlı
Türkiye operasyonlarının payının artması ve UFRS-16 muhasebe değişikliğinin
olumlu etkisi ile yıllık bazda yüzde 1 puan iyileşme ile %11.1’e yükseldi. Şirket,
3Ç19'da raporlanan %11.1 FAVÖK marjı üzerinde UFRS-16'nın 85 baz puanlık
olumlu etkisi olduğunu belirtti. Diğer bir deyişle, UFRS-16 etkisi hariç
tutulduğunda, şirketin FAVÖK rakamı 3Ç19’de yıllık bazda %8 artışla yaklaşık
845 milyon TL olarak gerçekleşirken, yıllık bazda yatay %10.25 marj kaydetti.
Çeyrek bazda bakıldığında ise hammadde fiyatlarında devam eden düşüş
nedeniyle FAVÖK marjı 3Ç19’de yüzde 0.3 artış gösterdi.
Nakit yaratımında iyileşme Arçelik’in serbest nakit akım marjı 3Ç18’deki
negatif %2.2’den işletme sermayesi ihtiyacındaki düşüş, yatırım harcamasındaki
düşüş ve iyileşen faaliyet performansı neticesinde 3Ç19’de %4.8’e yükseldi.
Şirket yılın geri kalanında da güçlü nakit yaratama gücünün devam etmesini
bekliyor. Şirket’in Net İşletme Sermayesi / Ciro rasyosu 9A18 sonundaki %
35.1’den 9M19 sonunda %28.3’e düştü. Şirket yönetimi, Net İşletme Sermayesi /
Ciro rasyosunun 2019 yılı için %30 hedefini koruyor. UFRS-16 etkisi hariç
tutulduğunda, şirketin Net Borç / FAVÖK oranı 9A18 sonunda 3.15x'ten 9A19
sonunda 2.41x'e geriledi. Faizlerdeki gerilemenin şirketin finansallarına olumlu
etkisinin 1Ç20’de görülmeye başlanacağı tahmin ediliyor.
Değerleme üzerindeki etki ve görünüm
Şirket beklentilerinde ve hedeflerinde değişiklik yok Arçelik 2019 için
Türkiye beyaz eşya pazarındaki %15 daralma beklentisini ve global beyaz eşya
pazarı için %2 büyüme beklentisini korudu. Türkiye beyaz eşya pazarındaki ilk
dokuz ayda gerçekleşen %10 daralma göz önünde bulundurulduğunda şirket
4Ç19 daralmanın hızlanacağını öngörüyor. Şirket 2019 yılı için konsolide satış
gelirindeki %20-%25 büyüme ve %10.5 FAVÖK marj hedefinde değişikliğe
gitmedi.
TUT tavsiyemizi koruyoruz Arçelik’in 3Ç19 finansallarında piyasa
beklentileriyle kıyaslandığında süpriz yok. Ancak şirketin güçlü nakit yaratımını
olumlu buluyoruz. Ancak hissenin dün endeksin üzerinde %2.2 getirisi göz
önünde bulundurulduğunda, bu olumlu gelişmenin çoğunlukla fiyatlandığını
düşünüyoruz.

İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.isyatirim.com.tr

                                 ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.