Arçelik 2022 4.Çeyrek Analizi (Ahlatcı Yatırım)

Arçelik, 4Ç22 döneminde net karını, 4Ç21'e göre %224.7 oranında artırarak 2.565 milyon TL olarak açıkladı. 4Ç22'de satış gelirleri ise 39,2 milyar TL oldu.

Satış gelirlerinde 4Ç22'deki yıllık bazdaki artışta fiyat artışları, Türkiye'deki yüksek satış adetleri ve TL'nin değer kaybı etkenler oldu. Organik olarak yıllık büyüme %67 olurken, çeyrek bazında gelir artışı %14, organik büyüme ise %11 olarak gerçekleşti. Türkiyede satışlar güçlü seyrederken, Batı ve Doğu Avrupa'da tüketici talebindeki daralmanın hızlandığı gözlendi. Şirket'in beyaz eşya 6 ana üründe 4Ç22'deki yıllık büyüme oranı %5 olurken klima satışlarındaki aynı dönemdeki büyüme oranı %3 olarak gerçekleşti.

Devam eden makroekonomik ve siyasi zorluklarla 2022 boyunca hem Batı hem de Doğu Avrupa'da talebin olumsuz etkilediği ve buun satış performansına yansıdığı gözlendi. Batı Avrupa pazarında Ekim ve Kasım aylarında tüketici talebinde daha fazla yavaşlama yaşanırken Doğu Avrupa'da tüketici talebi 4Ç22'de çift haneli yüzde ile daralmaya devam etti ve bu da 2022'de yıllık bazda yaklaşık %10 daralmaya yol açtı. Pazar, 2022'de, esas olarak pazardaki güçlü fiyat artışları sayesinde büyüme gösterdi. Batı Avrupa'da Arçelik satış gelirleri 4Ç22'de EUR bazında gelir bir yıl öncesine göre yatay seyrederken Batı Avrupa'da fiyat artışları ve yakın zamandaki satın almanın inorganik gelir katkısı sayesinde Euro bazında yıllık %46 gelir artışı elde edildi. Organik gelri artışı ise %16 olarak gerçekleşti. Afrika ve Orta Doğu gelirleri, her iki bölgenin de büyümeye katkısı ile 2022'de EUR bazında yıllık bazda yaklaşık %27 arttı.Defy'nin yurt içi satış adetleri, özellikle Black Friday kampanyaları sayesinde 4Ç22'de 3Ç22'ye kıyasla yükseldi. Pakistan'da para biriminin EUR karşısında değer kaybetmesi, düşük klima satışları ve tüketicilerin azalan satın alma gücü nedeniyle satış adetleri hem çeyreklik hem de yıllık bazda azaldı. Beko Egypt, esas olarak fiyat artışları sayesinde 4Ç22'de EUR bazında yaklaşık %29 yıllık gelir artışı kaydederken, üç aylık bazda gelir, esas olarak ülkede uygulanan ithalat düzenlemesi nedeniyle EUR bazında yaklaşık %26 düştü.

Arçelik'in brüt kar marjı hammadde maliyetlerinde hafifleme, Dolar karşısında değer kazanan EUR, hem üç aylık hem de yıllık bazda daha düşük kapasite kullanımı gibi etkenlerle yıllık bzda fazla değişim göstermeyerek 4Ç22'de %29 olarak gerçekleşti. (4Ç22: %28.8). Şirket'in FAVÖK marjı ise düşük OPEX/Satış oranı sayesinde daha düşük pazarlama ve lojistik giderleri katkısıyla geçen yılın aynı çeyreğine göre bir miktar düşüşle 4Ç22'de %9.1 oldu. (4Ç21: %9.4) FAVÖK marjının 3Ç22'deki %8.7'ye göre bir miktar iyileştiği gözleniyor.

Arçelik'in tahsilat gücü sayesinde Net İşletme Sermayesi/Satışlar oranı %21 olarak gerçekleşti. Kaldıraç oranı ise 4Ç22'de nakit yaratımı sayesinde, geçen çeyreğe göre 0,42x düşüşle 2,26x oldu.

Şirket yıl sonu finansal sonuçlarıyla birlikte 2023 beklentilerini de paylaştı. Buna göre Şirket, 2023'de yurt içi satış gelirlerinde %45 üzerinde, yurt dışında ise %6 üzerinde satış geliri, yaklaşık %10 FAVÖK marjı ve yaklaşık %23-25 oranında işetme sermayesi/net satışlar oranı elde etmeyi hedefliyor. Yatırım harcaması olarak da 300 milyon civarı bir hedef belirliyor.

Şirket için yaptığımız çalışmaya göre 2023 yılı için Arçelik'in 194.2 milyar TL satış gelirine ulaşacağını tahmin ediyoruz. 2023 yılı için FAVÖK'ün 17.4 milyon TL düzeyinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Arçelik için 2023 yılı FD/FAVÖK beklentimizi ise 5.99x olarak belirliyoruz. İNA analizi ve piyasa çarpanlarına eşit ağırlık vermek suretiyle yaptığımız analiz çalışmamıza göre Arçelik için hedef hisse başı fiyatımızı 154.30 TL olarak belirliyoruz.



 Ahlatcı Yatırım Menkul Değerler
http://www.ahlatciyatirim.com.tr
   
                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.