Anadolu Efes Şirket Raporu (Oyak Yatırım)

Rusya ve Ukrayna’da beklentilerin üzerinde performans sergileyen iştirakinin katkısıyla güçlü yurtdışı bira operasyonlarının yanısıra alkolsüz içecek segmentindeki Coca Cola Icecek finansallarını da tam konsolide eden şirket için hedef fiyatımız hisse başına TL31’dir. Şirketi endeks üzeri getiri tavsiyesiyle araştırma kapsamımıza alıyoruz. 2020T FD/FAVÖK 4.2x çarpanı, üç yıllık çeyreksel ortalama firma değeri/yıllıklandırılmış FAVÖK rakamına göre %45 iskontoludur.
Güçlü uluslararası bira operasyonları katkısı
Rusya’daki Dünya Kupası etkisiyle güçlü 2018 bazına rağmen şirket 9A19’da yurtdışı bira operasyonları satış hacminde %8’lik büyüme kaydetmiştir. Rusya bira pazarında önemi artan şirketin Inbev’le Rusya ve Ukrayna’daki operasyonlarını birleştirmesinin gerek ürün portföyüne gerekse maliyetlere katkıda bulunması beklenmektedir. Diğer bira pazarları olan Kazakistan, Moldova ve Gürcistan’ın marjları daha yüksektir ve zamanla Ukrayna ve Rusya’daki iyileşmelerle konsolide marjlar ve büyümede katkı gösterecektir.
Türkiye satış hacmindeki zayıflık
Türkiye bira segmenti gerek yüksek vergi etkisiyle fiyatlardaki artışın tüketimi etkilemesi gerekse sert rekabet koşullarından baskı altındadır. Şirketin 9A19 Türkiye bira satış hacmi gerilemesi yıllık bazda %5’tir. Bütçe gelirleri açısından vergilerin önemi ve rekabet koşullarında bir düzelme öngörmediğimizden şirketin 9A19 VAFÖK’ünde %8 gibi düşük payı olan bu segmentte konservatif olmayı tercih ediyoruz.
Uzun vade potansiyeliyle Coca Cola İçecek
Kısa vadede Pakistan ve Irak’taki problemlerin nispeten finansalları etkilemesi olası olsa da uzun vade dinamikleri açısından bu segment cazip olmayı sürdürmektedir. Şirketin operasyon alanındaki ülkelerdeki pazar payı avantajı ve düşük tüketim rakamları ve büyüyen nüfus dinamikleri bunu destekleyecektir.
Migros avantajı
Şirketin ana ortağı konumundaki Anadolu Grubu’nun aynı zamanda Migros’un da sahibi olması ve küçük mağaza açılışlarıyla Mjet’e ağırlık vermesi alkollü içecek satan perakendecilerin azlığı açısından avantaj teşkil etmektedir.
Merterdeki arazinin satış olasılığı
Şirketin kapattığı Merter fabrika arazisini satması katalistlerindendir. Satışta tahmini USD50mn civarı bir rakam söz konusu olabilir.



Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.