AKSEN Güncelleme Raporu (Oyak Yatırım)

Pazartesi günü Aksa Enerji ile bir toplantı düzenledik. Toplantıda edindiğimiz
son gelişmeler, artan elektrik fiyatları ve dövizdeki hareketlilik nedeniyle
AKSEN için tahminlerimizi ve buna bağlı olarak hedef fiyatımızı yukarı yönlü
revize etmeye karar verdik. Revizyonlarımızın arkasındaki ana itici güçler i)
son revizyonumuzdan bu yana döviz varsayımlarımızdaki artış (şirket
beklentilerine göre FAVÖK'ün %64'ünün Afrika ve Özbekistan'daki
operasyonlardan gelmesi bekleniyor), ii) elektrik fiyatları varsayımlarımızdaki
yukarı yönlü düzeltme, iii) sonsuz büyüme oranı varsayımımızdaki
güncelleme oldu. Böylece, 2022 ve 2023 FAVÖK tahminlerimizde yaptığımız
sırasıyla %10 ve %19 oranındaki yukarı yönlü revizyonların ardından hedef
fiyatımızı 26,05 TL/hisseden 33,10 TL/hisse'ye yükseltiyoruz. Yeni hedef
fiyatımız %38'lık bir yukarı yönlü potansiyele tekabül ediyor ve Endeks Üstü
Getiri tavsiyemizi koruyoruz. AKSEN hisseleri, 2022 yılsonu tahminlerimize
göre 5,0x FD/FAVÖK ve 6,2x F/K çarpanI ile işlem görüyor.
Özbekistan operasyonları 2. çeyrekte güçlenecek
1Ç22'de Aksa Enerji, Özbekistan operasyonlarından, çoğunlukla Taşkent A ve
Buhara santrallerindeki kısmi üretimden yaklaşık 76mnTL FAVÖK üretti (her ikisi
de 14 Ocak 2022'de kademeli olarak faaliyete geçti). 2Ç22'de Taşkent B'de de
üretimin başlamasıyla birlikte (Taşkent B kademeli üretimine 30 Mart 2022'de
başladı) üretimin artmasını bekliyoruz. 2Ç22'de şirketin Özbekistan
operasyonlarından yaklaşık 268mnTL FAVÖK katkısı ve 2022 yılsonu için ise
1.185mnTL FAVÖK katkısı öngörüyoruz.
Aksa Enerji'nin gelirlerinin ağırlıklı olarak döviz cinsinden olması ve son
makro gelişmeler nedeniyle revizyon gerekli oldu
10 Mayıs 2022'deki son AKSEN güncellememizden bu yana dolar, TL karşısında
ortalama %17 değer kazandı. Ayrıca devam eden Rusya-Ukrayna savaşı
nedeniyle doğalgaz arz sorunları da büyüyor. Enerji Piyasaları İşletme (EPİAŞ)
Piyasa Takas elektrik fiyatları, 1Ç22'deki 102 USD/MWs’in üzerinde, 2Ç22'de 125
USD/MWs ortalama ile gerçekleşti. Bolu santralinin tabi olduğu tavan fiyat, Nisan
22'de 1.200 TL/MWs ve Mayıs 22'de 1.278 TL/MWs, Antalya ve Şanlıurfa
santralleri için ise Nisan 22'de 2.500 TL/MWs ve Mayıs 22'de 2.513 TL/MWs oldu.
Bu nedenle, Aksa Enerji'nin yurt içi satışlarını daha da büyütmesi için hala yeri
olduğunu düşünüyoruz.
Temettü ödemesinin 20 Temmuz 2022'de yapılması planlanıyor
Aksa Enerji bu sene Özbekistan yatırımına rağmen, şirketin halka arz edildiği 2010
yılından bu yana ilk kez 20 Temmuz 2022'de temettü ödemesi yapacağını duyurdu.
%42'lik bir dağıtım oranı ve %2,3'lük temettü verimine tekabül ediyor.
Hedef fiyatımızı 33,10 TL’ye yükseltiyor ve Endeks Üstü Getiri tavsiyemizi
koruyoruz
Tahminlerimizdeki ve varsayımlarımızdaki yukarıda bahsedilen revizyonların
ardından, FAVÖK tahminimizi 2022 ve 2023 için sırasıyla 7,2 milyar TL'ye (6,7
milyar TL'den) ve 9 milyar TL'ye (7,6 milyar TL'den) yükseltiyoruz. Aksa Enerji için
Endeks Üstü Getiri tavsiyemizi koruyor ve hedef fiyatımızı hisse başına 33,10TL’ye
yükseltiyoruz. Şirket hisseleri, 2022 tahminlerimize göre 5,0x FD/FAVÖK ve 6,2x
F/K ile işlem görüyor.


Oyak Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
                                   ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.