2Ç22 Bilanço Beklentileri Yorumu (İnfo Yatırım)

BİST100 endeksinde 2.480’in üstünde kalındıkça bilanço döneminin etkisi ile yukarı yönlü trendin devam
edeceğini düşünüyoruz. Orta vadede ise risksiz getirilerin enflasyon karşısında yetersiz kalması ve yerli yatırımcı
ilgisinin artması ile alternatif getiri arayışının olması ile Borsa’ya olan ilginin artmasını beklemekteyiz. Yurt dışında
resesyon endişeleri kalmaya devam etse de 24 Şubat’takine benzer hareketler yani yurt dışından pozitif
ayrışabilecek Borsa İstanbul görebiliriz. Eylül - ekim aylarında turizm gelirinin azalması ve dış borç geri ödemeleri
sebepli artabilecek risklere karşılık Ağustos ayının sakin geçmesini ve yukarıda da belirttiğimiz gibi finansalların
etkisi ile pozitif trende geçmesini bekliyoruz.
2022 yılı ikinci çeyrek finansalları 26 Temmuz Salı günü piyasa kapanışı sonrasında ARCLK, FROTO ve YKBNK’ın
KAP’a açıklaması ile başlayacak. İkinci çeyrekte konsolide olmayan bilançoların son açıklanma tarihi 9 Ağustos,
konsolide bilançoların son açıklanma tarihleri 19 Ağustos olarak belirlendi.
Finansalların Son Tarihleri
Konsolide Olmayan 9.08.2022
Konsolide 19.08.2022
Enflasyon etkisi ile birlikte ikinci çeyrek finansallarının güçlü gelmesini beklemekteyiz. Bu çeyreğin ana
temalarından bir diğeri de enflasyonla birlikte kur olacak. Emtia ve kur yükselişleri ile birlikte ihracatçı ve/veya
satışları dövize endeksli, kur kaynaklı maliyet yükselişlerini satışlarına yansıtabilen ve açık pozisyon sebebiyle kur
farkı gideri yazmayacak, az borçlu şirketlerin ön plana çıkmasını beklemekteyiz. Daha önceki bültenlerimizde altını
çizdiğimiz bu yatırım teması, makroekonomik koşulların değişmediği yılın ikinci çeyreğinde de geçerliliğini
koruyor.
Döviz Kurları Enflasyon - Yıllık
30.03.2022 29.06.2022 Değişim Ara.21 Mar.22 Haz.22
Dolar / TL* 14,6458 16,669 13,81% 36,08% 61,14% 73,50%
Euro / TL* 16,3086 17,5221 7,44%
*TCMB Alış Kuru Baz Alındı.
Bankacılık sektörü karlarında geçen yılın son çeyreğinden itibaren görülmeye başlayan iyileşmenin bu yılın son
çeyreğinde de devam etmesini bekliyoruz. Bu yılın üçünü çeyreğinde de devam etmesi beklenen ve bir yıllık
döneme yayılan bu iyileşmenin başlıca sebebi TCMB'nin 2021 Eylül ayında başladığı faiz indirimleri sayesinde
enflasyonun çok altında seyretmeye devam eden mevduat ve Merkez Bankası fonlanma oranları. Hızla yükselen
enflasyon ve yüksek nominal oranlarda büyüyen kredilerde (çeyreklik %14) yavaşlama hedefleri çerçevesinde
kredi faizlerinde görülen yükseliş trendi kredi-mevduat arasındaki faiz makasının artmasına yol açarak banka
sektörü karlılıklarına katkı sağlamaya devam ediyor. Bunun yanı sıra bankaların bono portföylerinde ağırlıklı
olarak bulunan TÜFE endeksli kağıtların enflasyona paralel artan getirileri de karlılık artışına katkıda bulunacak.
Karlılığın bir diğer önemli belirleyicisi olan karşılık giderlerinde 2Ç kur artışına paralel sınırlı bir artış görülecek olsa
da, özellikle özel bankalarda hedging tedbirleri sayesinde bu etki net kar seviyesinde nötr olacak. Enflasyonun
olumsuz etkisi ise faaliyet giderlerinde %100'e yakın artışlar olarak görülecek ancak hızlı kredi büyümesi ve yüksek
seyreden ekonomik aktiviteye paralel olarak yıllık yaklaşık aynı oranlarda artan komisyon gelirleri sayesinde bu
etki kısmen dengelenecek.
Sonuç olarak, yüksek kredi büyümesi ve ortalama 150bps Net Faiz Marjı iyileşmesi sayesinde özel bankaların
çeyreklik net kar rakamlarının yaklaşık %50 özsermaye karlılığına denk gelen, geçen çeyreğe göre ortalama %40
artışla, 11 milyar TL civarında açıklanmasını bekliyoruz. ISCTR ise SISE'nin yüksek karlılık katkısı sebebiyle çeyreklik
%70 civarı artışa ve %50 özsermaye karlılığına denk gelen TL14 milyar civarında net kar rakamı açıklayabilir. Kamu
tarafında ise VAKBN yukarıda saydığımız faktörlerin yanı sıra kredi riski maliyetindeki düşüşle birlikte çeyreklik
karında %100'ün üzerinde artış ile %35-40 özsermaye karlılığı bandında (7-9 milyar TL) net kar açıklayabilir. HALKB
ise zayıf (%15 karlılık, TL2,5 milyar net kar) sonuçlar açıklamaya devam etmesi bekleniyor.
Bankacılık sektörü kuvvetli açıklanan 1Ç sonuçlarının sonrasında azalan global risk iştahı, yüksek makro riskler ve
regülasyon değişiklikleri (ticari kredilerde kısıtlamalar, DTH'lar üzerinden ödenecek komisyon, 900+ CDS) gibi
sebepler yüzünden satış baskısı altında kaldı. Bankacılık endeksi bu yıl içinde gördüğü zirvenin %6 gerisinde ve
sektör çarpanları çok düşük seviyelerde kalmaya devam ediyor. Buradan hareketle, 2Ç sonuçlarının açıklanacağı
önümüzdeki haftalarda, BDDK tarafından gelecek ticari kredi erişimi gibi konularda getirilebilecek esneklikler ve
global piyasalarda satış baskısının azalması ile birlikte sektör hisselerinde kısa vadeli bir yukarı düzeltme
yaşanabileceğini düşünüyoruz. Değerleme çarpanlarına baktığımızda öne çıkan bankalar ISCTR, YKBNK ve
VAKBN.
Güçlü beklediğimiz sektörler ise gıda perakende, enerji, havacılık, bankacılık, petrokimya.
Petrol tarafındaki yükselişe rağmen Havacılık sektörü tarafında THYAO ve TAVHL’den güçlü finansallar
beklemekteyiz. 2020 yılındaki coronavirüs pandemisi ile birlikte zor günler geçiren havacılık sektörü,
aşılanmaların hızlanması, normalleşme adımları ve ülkeler arası uçuş kısıtlamalarının kalkmasıyla eski günlerine
yaklaştı. Yolcu trafik sayılarının 2019 yılına yaklaşması (Son ay dış hatlar 2019’u geçti) ve turizm sezonunun etkileri
havacılık sektörünü destekleyecek. THYAO’nun pandemi döneminde ön plana çıkardığı kargoculuk faaliyetleri
karlılığı önemli derecede etkileyecektir. PGSUS özelinde ise artan yolcu trafiğine rağmen euro/dolar paritesinin
geri çekilmesi şirketi olumsuz etkiliyor.
Enflasyondaki yukarı yönlü seyrin etkisi ve hanehalkı tasarrufların azalması ile birlikte indirim marketlerine olan
ilgi arttı. Enflasyonun ciroları yukarı taşıyacak olmasıyla gıda perakende şirketleri birinci çeyrek finansallarındaki
yıl sonu tahminlerini de yukarı yönlü revize etti. Enflasyon kaynaklı fiyat artışlarının etkisi ile BIMAS ve BIZIM’i
fiyat artışlarına ek olarak maliyet yönetiminin doğru yönetilmesi ile CCOLA’yı ön plana çıkarıyoruz.
Demir-çelik hisselerinde son günlerde fiyatlamalar geri çekilse de hala ortalamaların üstünde seyrediyor. Artan
üretim maliyetlerinin operasyonel karlılığı etkilememesi, yukarı yönlü kur etkileri EREGL ve KRDMD’yi ön plana
çıkarıyor. Düşen çelik ve hurda fiyatları ve yılın geri kalanı için yapılacak sözleşmelerde demir çelik paylarında
üçüncü çeyrekteki baskı ihtimalini artıyor olsa da ikinci çeyrekte de iyi bir bilanço dönemi geçmesini bekliyoruz.
Resesyon beklentilerinin büyük ölçüde fiyatlandığını düşünerek ileriye dönük projeksiyonlarını şirketlerin göz
önüne aldığımızda EREGL ve KRDMD’deki AL tavsiyemizi koruyoruz.
Rusya-Ukrayna krizinin enerji fiyatları üzerindeki etkisi devam ediyor. Kur tarafı da yukarı yönlü seyir sürerken
doğal gaz çevrim santralleri piyasa takas fiyatlarını da yükseltmeye devam etti. İlk çeyreğe göre %36 artan
PTF fiyatları sonrası 2022 kömür maliyetlerini hedge eden avantajlı konuma geldi. Bu bilanço dönemine PTF
fiyatlarının yükselmesinin yansımasını bekliyoruz. Özbekistan’daki 740 MW’lık yatırımını aktif hale getiren
AKSEN’in Kazakistan’da 240 MW’lık ihaleyi almasının ardından yurtdışındaki yüksek FAVÖK marjlı yatırımları
devam ediyor. Yurt dışından kur garanti getirili enerji santralleri katkısı ile AKSEN’den güçlü finansal bekliyoruz.
PTF fiyat artışından GWIND’in de yüksek FAVÖK marjı ve iyileşen operasyonel karlılığının etkisiyle net karını
destekleyici finansal açıklamasını bekliyoruz.
Artan maliyetlere karşılık ürün fiyatlarındaki artış, TL’nin değer kaybının olumlu katkısı ve ABD’deki faaliyetlerin
etkisi SISE’de güçlü finansal beklentimizin önemli sebepleri.
Rusya-Ukrayna gerginliğine bağlı olarak artan petrol fiyatlamaları, ürün marjlarında yüksek karlılığa sebebiyet
verecektir. Orta distilat talebinin öncülüğünde TUPRS’tan güçlü faaliyet karlılığı ve son yılların öne çıkan
finansallarını açıklamasını bekliyoruz.
Bu bilanço döneminde zayıf gelmesini beklediğimiz sektörler telekomünikasyon ve sigortacılık olacak. Tarife
düzeltmeleri enflasyon gerisinde kalırken, personel giderleri, yatırım harcamaları ve yüksek borçluluğa bağlı kur
farkı gideri gibi faktörler sebebiyle TCELL ve TTKOM’un karlılığının geçen yıla göre baskı altında kalmasını
bekliyoruz. Sigortacılıkta ise prim üretiminde güçlü seyir korunabilecek olmasına rağmen, enflasyon artışı
sebebiyle hasar giderlerinde daha yüksek bir artış faaliyet karlılığını baskılıyor. Diğer taraftan asgari ücrete gelen
ara zamla birlikte bilançoda ayrılan karşılık dolayısıyla da AKGRT’den zayıf finansallar beklemekteyiz. Hammadde
fiyatlarındaki artışların etkisinin ARCLK’in karlılığına baskı yapmasını bekliyoruz. Ancak FAVÖK ve net kar marjı
daralmalarına karşılık satışlardaki büyümenin beklenenden yüksek oranlarda açıklanmasının ardından ARCLK
yıllık ciro ve FAVÖK rakamları ile ilgili bütçe paylaşımlarında nominal olarak yukarı yönlü revizyona gidebilir. Hisse
geri alım planının devreye girmesi ile birlikte bu yukarı yönlü revizyon hissede olumlu görüşümüz devam ediyor.

 İnfo Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
 www.infoyatirim.com

                                  ***
                               Yasal Uyarı
 
  Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.