Bilanço Analizi-Kardemir d (Gedik Yatırım)

Şirket 3Ç24’te 14.550 mn TL satış geliri (kons: 12.571 mn TL; Gedik: 12.571 mn TL; yıllık: -%19); 765 mn TL
FAVÖK (kons: 1.223 mn TL; Gedik: 1.743 mn TL; yıllık: +%70) ve 971 mn TL net zarar (kons: -602 mn TL;
Gedik: +138 mn TL; 3Ç23: -1.465 mn TL) açıklamıştır. Nispeten güçlü satış hacmine rağmen satış gelirleri %
19 daralmış, FAVÖK ise yüksek genel giderlerle birlikte zayıf ürün fiyatları sonrası 765 milyon TL ile zayıf
açıklanmış, FAVÖK marjı %5,3 olarak gerçekleşmiştir. Yaklaşık 188 milyon TL net finansal giderler ve 297
milyon TL’lik vergi gideri sonrası net kar baskılanmıştır. 3Ç24’te satış hacmi yıllık %9 genişlemeyle (çeyreklik:
+%33) 657 bin ton olarak gerçekleşmiştir (2023: yıllık: +%14 - 2,4 mn ton). Brüt kar marjı yıllık 270bp
yükselişle %3,5 ile hala zayıftır. 3Ç24’te operasyonel giderler/satışlar oranı %1,9 olup, son 3 yıllık ortalama
olan %1,2 seviyesinin üzerindedir. Zayıf satış gelirleri ile birlikte artan bakım&onarım ve personel giderleri,
bu oranı baskılamıştır. Mevcut gelir görünümüne göre bu oranın yükselişi bizim de beklentilerimiz
dahilindedir. Hatırlanacağı üzere; 2023 yılında şirketin operasyonel karlılığı zayıf olmasına rağmen, özellikle
düşük işletme sermayesi ihtiyacı nedeniyle nakit akışında önemli düzeyde iyileşme görmüştük. Emtia
piyasalarında olası daha fazla olumsuzluk veya emtia fiyatlarındaki toparlanmanın gecikmesine karşı bilanço
geçici bir süre için dirençli hale gelmiştir (Mar.24: ~3,5 milyar TL net nakit; Eyl.24: ~973 milyon TL net borç).
Ancak emtia piyasasındaki olası bir ek kötüleşme, yüksek yatırım harcamalarının da olacağı gelecek yıllarda
borçluluk görünümü üzerinde (2022 ve 1Y23'e benzer şekilde) baskı oluşturabilir. Hisse yıl başından bu yana
BIST-100 Endeksi’nin %7 altında, 2022 ve 2023 yılında sırasıyla %30 ve %2 altında performans sergilemiştir.
Böylelikle şirket operasyonlarına yönelik olumsuz gelişmelerin büyük oranda fiyatlandığını düşünüyoruz.
Ancak bu aşamada talep ortamını ve işletme nakit akışını canlandıracak güçlü bir katalizör henüz mevcut
değildir. Hisse 2024 ve 2025 yılı beklentilerimize göre sırasıyla 8,3x FD/FAVÖK ve 5,2x FD/FAVÖK ile işlem
görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini sınırlı negatif olarak değerlendiriyoruz.

  Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.
  www.gedik.com

                                     ***
                               Yasal Uyarı
 
 Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.Yatırım danışmanlığı hizmeti ; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır.Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabılır.Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.